Проблема задержки обмена (Аргентина)

послушай новости

Николас Качаноски¹

Тема задержка обмена в Аргентина вызывает растущую озабоченность с момента прихода к власти нового правительства. Электрический ток денежно-кредитная политика выбранный генерирует амортизация ежемесячно 2% от обменного курса по отношению к инфляция оно еще не достигло этих уровней. С самого начала такое распространение вызывало сомнения в устойчивости режим валютного курса. Год спустя опасения по поводу задержки обменного курса усилились. Собственно, эта проблема уже упоминалась в отчете МВФ за июнь этого года.

Давайте сначала посмотрим на аргументы, подтверждающие обеспокоенность по поводу задержки обменного курса. Придя к власти в декабре, правительство девальвирует (округляет) курс с 365 до 800 песо за доллар. С января по ноябрь накопленная инфляция составила 112%, тогда как накопленное обесценивание песо составило «всего» 20%. С точки зрения многосторонний индекс реального обменного курса (ITCRM), все, что было получено декабрьской девальвацией, уже потеряно. Фактически, по данным ITCR, песо дорожает выше, чем в декабре 2023 года.

Как объяснить Эмилио Окампо в вашем последнем посте в случае с Аргентиной (длинный) временной ряд не является хорошим решением. прокси для оценки равновесного реального обменного курса (RER). Поскольку переменные имеют тенденцию возвращаться к своим равновесным значениям, достаточно длинный временной ряд может указать, где будет расположен равновесный RER. Этот метод предполагает, что основы и структура экономики постоянны, то есть точка равновесия всегда одна и та же. Это полная противоположность тому, что представлено в случае с Аргентиной, с множественными режимами обменного курса, денежно-кредитной политикой, политической нестабильностью и валютным контролем, и это лишь несколько примеров.

Возможно, это иронично, но это не означает, что более короткие временные ряды бесполезны. Например, если в данный момент «очевидно», что песо дорожает, и после сильной девальвации RER быстро возвращается к своим первоначальным значениям при условии режима контроля обменного курса, вполне вероятно, что песо укрепилось. снова. Именно это и произошло в 2024 году. Если RER отставал в декабре 2023 года, почему бы ему не отставать сегодня?

Есть три аргумента, почему ползущий колышек 2% Это не было бы проблематично. Во-первых, инфляция приближается к 2% в месяц, после чего номинальный обменный курс и инфляция будут двигаться с одинаковой скоростью. Во-вторых, с учетом реформ, проводимых правительством, существует новый равновесный обменный курс, и поэтому нет необходимости изменять номинальный обменный курс. Новый баланс TCR подразумевает более ценный вес. В-третьих, BCRA покупает резервы. Мне кажется, что эти три аргумента проблематичны или, по крайней мере, недостаточны для того, чтобы утверждать, что в настоящее время задержки обменного курса нет.

Первое, очевидно, не является состоянием равновесия. Если в то время, когда инфляция и обменный курс сходятся на одном уровне, существует дисбаланс в RER, то этот дисбаланс остается «постоянным». Следовательно, если существует проблема запаздывающего RER, то сближение уровня инфляции с ползущий колышек Это не устраняет дисбаланс и не означает, что можно без проблем выбраться из ловушки. Идея правительства о сокращении ползущий колышек до 1%, как только произойдет это сближение, предполагает новый раунд задержки обменного курса и показывает, что правительство рассматривает обменный курс как инструмент контроля инфляции.

Второй аргумент имеет проблему величины и время. Неочевидно, что реформы, наблюдаемые до сих пор, могут объяснить столь сильный сдвиг в равновесном RER. Это правда, что правительство продвинулось вперед во многих мерах по дерегулированию, особенно после прихода к власти Штурценеггера. То, что эти дерегулирования необходимы, не означает, что их достаточно, чтобы объяснить необходимый сдвиг в новом RER. Экономика задыхалась от налогов и корсетировалась обменный курс Он не может расти устойчиво из-за отмены дополнительных правил (он может восстановиться после огромного коллапса экономической активности). Это проблема величины во втором аргументе. В 1990-х годах правительство Менема провело несколько приватизаций, ввело режим обменного курса, который считался заслуживающим доверия, и открыло экономику. На данный момент LLA увеличилось налогине приватизировала ни одну государственную компанию, а экономика остается под строгими ограничениями. Предстоит еще пройти долгий путь, чтобы утверждать, что проведенные до сих пор реформы имеют большой масштаб. Не путайте первые шаги в правильном направлении с достижением пункта назначения.

Проблема время Это связано со временем, которое требуется для того, чтобы изменения материализовались в производительность это объясняет новый равновесный RER. Инвестиции должны быть масштабными и полностью реализованными, а это требует времени. Он человеческий капитал Текущее значение аналогично 2023 году. Тот факт, что полисы LLA действительно имеют другой равновесный TCR, не означает, что новое равновесное значение является текущим. К этому время добавляется еще одна проблема. Равновесный RER зависит не только от производительности экономики, он зависит от ожидаемой производительности. Вероятность того, что наблюдаемые реформы продлятся в среднесрочной и долгосрочной перспективе, очень низка, учитывая, что вероятность того, что левый популизм Это очень высокий показатель. И хотя законы в Аргентине не являются гарантией стабильности, тот факт, что нынешние реформы проводятся посредством указов, не способствует этой стабильности. авторитет.

Третий аргумент относится к ожидаемому поведению резервов, когда песо дорожает (доллар дешевеет). Поскольку спрос на доллары превышает предложение, ожидается, что BCRA потеряет резервы при продаже их на рынке. Аргумент сам по себе любопытен, учитывая, что BCRA накапливал резервы в то же время, когда песо повышался в условиях Таблита де Мартинес де Ос. Сегодня существует избыток энергии что помогает финансировать увеличение спроса на доллары в год. туризм й карта. То есть, это помогает поддерживать обратный обменный курс. Есть еще две причины, которые следует принять во внимание. Одним из них является заметный успех отбеливатьчто подразумевает запись долларов в качестве валовых резервов BCRA. Другое дело – влияние, создаваемое осуществлять торговлю. То есть при повышении обменного курса BCRA теряет резервы. при прочих равных условиях. Однако условие при прочих равных условиях не выполняется, где обеление и привлекательность осуществлять торговлю Они помогают компенсировать влияние обратного обменного курса на резервы.

Каждый раз, когда Аргентина пыталась контролировать инфляцию, задерживая обменный курс, это заканчивалось кризисом. Вы должны быть осторожны, чтобы не волноваться поспешно и не думать, что на этот раз все по-другому. Как выбраться из этой неразберихи в стране, где регулируемый обменный курс заканчивается кризисом и режимом гибкий обменный курс оно нестабильно? Один из вариантов — добиться реального увеличения спроса на песо. Я имею в виду рост спроса на накопление песо ради самих песо, а не спрос на песо для получения долларовой прибыли (осуществлять торговлю). Другой вариант – тема этого блога, формальная долларизация де-юре экономики. Долларизация финансовых активов решает проблему «запасов» или нависать что, по мнению правительства, мешает выбраться из ловушки. Как ни странно, долларизация требует меньше долларов, чем ликвидация обменного курса и переход к контролируемому обменному курсу или режиму конвертируемого песо.

Беспокойство по поводу задержки обменного курса вполне обосновано. Принудительный и беспорядочный выход из ползущий колышек Это может оказать влияние на промежуточные выборы, серьезно повлияв на политическую власть, способную продвигать реформы, которые все еще необходимы. LLA может рисковать высокими политическими издержками в середине президентства, если задержка с валютой приведет к политическим издержкам перед выборами. Другой вариант — сохранить акции до окончания промежуточных выборов.

¹является доцентом экономики Столичного государственного университета Денвера.

*Эта статья опубликована на сайте elcato.org. 23 декабря 2024 г.

*Мнение, выраженное в этой статье, является исключительной ответственностью автора и не обязательно отражает официальную позицию Publico.bo.