Аргентинцы вкладывают средства в краткосрочные облигации, чтобы обойти валютный контроль

Аргентинские предприятия и инвесторы платят больше, чтобы запастись долларами в творческой попытке обойти валютный контроль президента Хавьера Милеи.

Хотя сегодня частные лица сталкиваются с меньшими ограничениями, компании по-прежнему сталкиваются с барьерами при покупке и продаже долларов США, поскольку Милей пытается предотвратить серьезные колебания курса песо. Чтобы обойти контроль, компании покупают краткосрочные корпоративные, провинциальные и суверенные облигации, используя песо для получения купонных и основных выплат в долларах.

Всплеск спроса настолько снизил доходность, что некоторые из выпущенных на местах корпоративных и провинциальных долларовых облигаций Аргентины имеют более низкую стоимость заимствования, чем эталонные казначейские облигации США. В некоторых случаях доходность отрицательна, что указывает на то, что основная цель состоит не в удержании активов до погашения, а в доступе к долларам.

За этим искажением стоит политическая основа, которая продолжает ограничивать доступ к долларам. Центральный банк Аргентины накануне промежуточных выборов в октябре ввел так называемое перекрестное ограничение, которое ограничивает способность компаний переключаться между официальным валютным рынком и двумя основными маршрутами приобретения долларов, основанными на ценных бумагах. До того, как новое правило вступило в силу, инвесторы и компании обычно покупали ценные бумаги в песо и продавали их за доллары. Это позволило им законно конвертировать песо в доллары по подразумеваемому обменному курсу, более слабому, чем официальный.

Перекрестное ограничение имеет значение для фирм, которым необходим официальный валютный рынок для оплаты импортных счетов или обслуживания внешнего долга. Согласно этому правилу, компания, которая обменивает доллары по маршруту ценных бумаг, рискует потерять доступ к этому рынку на 90 дней. Покупка краткосрочных долларовых облигаций США предлагает обходной путь, предоставляя доступ к долларам, сохраняя при этом официальное окно открытым.

Это привело к отрицательной доходности по некоторым инструментам: облигации Pan American Energy LLC с погашением 2 марта принесли минус 4,5 процента, а облигации Grupo Financiero Galicia SA от 30 декабря — примерно минус два процента, согласно данным, собранным Bloomberg. Облигации Pampa Energía SA, выпущенные 26 марта, приближаются к доходности в 1,7 процента, в то время как облигации, выпущенные провинцией Кордова со сроком погашения в октябре, имеют отрицательную доходность в 2,5 процента, как показывают данные. Эмитенты, включая Pampa и Genneia SA, в этом месяце выкупили долг после того, как доходность по некоторым из их краткосрочных долгов упала еще больше.

«Это связано с ограничениями», — сказал Диего Мендес, руководитель группы корпоративного кредитования местной брокерской компании PPI. «Инвесторы покупают короткие облигации, и когда доллары выплачиваются, они держат их в своих бухгалтерских книгах. Они платят дополнительную премию, потому что им нужны доллары», — сказал он. Спрос наиболее высок в тех случаях, когда компании ищут доллары для хеджирования своих валютных рисков. «На самом начальном этапе существует давление, поскольку хеджирование осуществляется с использованием реальных долларов», — сказал Мендес.

Далее по кривой казначейских облигаций Аргентины доходность остается стабильно положительной, что позволяет предположить, что недавняя тенденция не означает масштабного пересмотра оценки кредитного риска Аргентины. По данным Bloomberg, облигации с более длительным сроком погашения, такие как облигации Grupo Galicia со сроком погашения в июле, в настоящее время приносят около 5,5 процента доходности. Долгосрочные суверенные облигации Аргентины, выпущенные за рубежом, такие как облигации со сроком погашения в 2035 году, имеют доходность более 9,8 процента, что более точно отражает оценку рисков глобальных инвесторов.

Аналогичная премия наблюдается и по курсу CCL, свободно плавающему обменному курсу для инвесторов, который недавно торговался выше валютного коридора Central Vank. Диапазон, запущенный с диапазоном от 1000 до 1400 песо и ежемесячными корректировками, будет расширяться быстрее по сравнению с нынешним месячным темпом в один процент в январе, когда Центральный банк планирует индексировать его с учетом ежемесячной инфляции, которая сейчас составляет 2,5 процента.

Недавние изменения во внешнем интерфейсе также принесут пользу эмитентам. Pampa, Genneia и другие компании в последние недели смогли выкупить непогашенный долг ниже цены размещения, при этом та же премия, которая вредит покупателям, превратилась в скидку для эмитентов, стремящихся досрочно погасить обязательства.

«Для местных инвесторов покупка облигаций Казначейства США или облигаций Apple часто не имеет смысла – как только вы добавите налоги на иностранные активы, валютный контроль и брокерские комиссии, чистая прибыль может стать отрицательной, поэтому все эти деньги в конечном итоге будут гоняться за краткосрочными аргентинскими корпоративными и провинциальными облигациями», – сказал Хуан Мануэль Пасос, руководитель отдела стратегии местной брокерской компании One618.

«То, что эти облигации приносят отрицательную доходность или доходность ниже доходности казначейства США, не так уж и иррационально, когда альтернативой является оставление долларов с нулевым процентом на сберегательном счете — любая положительная доходность по местным облигациям выглядит лучше, чем эта», — сказал Пасос.

Игнасио Оливера Долл, Bloomberg